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美联储上周开启了新一轮宽松周期，并通过更为激进的50个基点规模向外界传递了支持经济扩张和稳定劳动力市场的意图。

在利率决议带动短暂冲高后，美股似乎在震荡中等待更多信心，因为市场已经基本消化了政策利好。如今外界关注的焦点在于，略超预期的政策力度能否顺利实现美国经济软着陆的目标，这也是美联储官员决定未来货币立场走向的关键。

美联储如何看待经济前景

与最新点阵图透露的信息类似，美联储内部对于未来经济和货币政策的看法存在不小分歧。

周一多位地方联储官员表示，在通胀压力消退、就业市场风险上升的情况下，当前的政策给经济带来了太大的压力。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通货膨胀和失业率都接近美联储的目标，“如果我们想要软着陆，就不能落后于曲线。”

下半年以来，就业市场出现松动迹象，8月4.2%的失业率处于美联储政策制定者认为与稳定通胀一致的中位数水平。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他认为经济正在以比他预期更快的速度接近“正常”水平，货币政策也应从目前的限制性政策立场进行调整。“上周降息50个基点，是启动这一进程的适当方式。通胀和劳动力市场降温方面的进展，比我在夏初想象的要快得多。”

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）则对媒体评论称，他同意降息50个基点是恰当的，尽管他也可以支持降息25个基点。卡什卡利认为，到年底可能需要再降息两个25个基点，因为风险的平衡已经从更高的通胀转向劳动力市场进一步疲软，即使降息后，基准利率目前4.75%至5%的区间“仍然很高”。

从最新表态看，虽然美联储已达成共识，货币政策对经济状况来说过于紧缩，但关于未来应以多快的速度回到既不刺激也不限制经济的中性利率水平以及这一水平可能是多少的争论正在出现。第一财经记者注意到，季度经济展望显示，长期联邦基金利率为2.9%，但点位分布极为分散。

博斯蒂克表示，（中性利率）这个问题是一群意见广泛的政策制定者之间“激烈”辩论的主题，存在相当程度的意见分歧。

历史：软着陆将推动新一轮行情

对于乐观的投资者而言，历史数据显示，如果美联储实现经济软着陆，将带来新一轮可观的回报。

根据Evercore ISI汇总的降息周期美股表现，自1970年以来，只要经济避免衰退，标普500指数在首次降息后平均每年上涨18%。

较低的利率将在几个方面帮助股市。借贷成本的降低将增加经济活动，从而增强企业盈利。利率下降也会降低现金和固定收益的收益率，使其作为对股票的投资竞争而减少。基准10年期美债收益率自4月以来已下跌约一个百分点，至3.7%，较低的利率也意味着未来的企业现金流更具吸引力，这往往会推高估值。

John Hancock investment Management联席首席投资策略师米斯金（Matthew Miskin）表示：“进入这一阶段，股票估值相当合理。随着估值的进一步增长预计将受到限制，盈利和经济增长将是股市的关键驱动力。”根据伦敦证交所IBES的数据，标准普尔500指数净利润预计将在2024年增长10.1%，明年再增长15%。

有迹象表明，这一次货币政策转向已经获得了资金的支持。德意志银行宏观和专题研究全球主管里德（Jim Reid）发现，虽然标普500指数在降息周期前的12个月内往往趋于平稳，但这一次在这段时间内上涨了近27%。“你可以说，这次潜在的‘无衰退宽松周期’收益是从未来借来的。可以肯定的是，许多投资者并没有被高估值吓倒，并对股票保持积极的前景。”里德在报告中表示。

与此同时，接近市场高点的降息往往预示着一年后股市的好兆头。卡森集团首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）表示，自1980年以来，每当降息发生在标准普尔500指数距离历史高点不到2%的时候，一年后该指数都能走高，平均涨幅为13.9%。

瑞银全球财富在发给第一财经记者的报告中也表达了对未来的看好：“从历史上看，在美联储降息而美国经济没有陷入衰退的时期，股市往往表现良好。我们预计这次也不例外。”

市场定价是否合理

许多机构策略师表示，美联储过去曾将这种激进的举措保留在美国经济濒临衰退或面临迫在眉睫的危机时。一些市场观点认为，估值过高的美国股市可能已经消化了宽松货币政策的好处，使市场更难进一步上涨。

最近防御性股票的反弹表明，不少投资者仍在为一些风险做好准备。指向经济减速的数据可能会导致增长恐慌并吓坏投资者——类似于8月初市场对失业率上升的反应。

美国银行策略师哈特内特（Michael Hartnett）表示，美联储降息后股市具有激起泡沫的风险，债券和黄金成为抵御经济衰退或新一轮通胀的对冲工具。这位明星分析师建议，投资者在追逐涨势之前应该三思而后行，而不是屈服于追逐反弹的压力。哈特内特表示，那些觉得别无选择，只能将更多资金投入风险资产的投资者，应该考虑美国股票的替代品。

达科他财富管理公司高级投资组合经理帕夫利克（Robert Pavlik）表示，短期内利率下降带来的股市上行空间有限。“在经济降温的环境下，人们对股指年内上涨20%感到有点紧张。”

法国兴业银行近日也发出警告，大量估值指标，包括市净率和市销率，显示目前美国股市远高于历史平均水平，“目前的水平可以概括为一个词：昂贵。”

樊志菁

国际清算银行（BIS）建议各国谨慎考虑宽松路径。

在多项金融利好政策的刺激下，钢铁板块近期迎来了连续上涨的行情，尽管部分企业估值仍处于低位，但市场整体显示出回暖的迹象。

美联储在9月份会议上决定降息50个基点，表明其反应函数已经从关注通胀转向关注就业，并可能在未来保持“鸽派”姿态，以避免失业率上升。

资金流向显示分歧，美股波动风险或酝酿中。

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